嘉宾介绍：张秀睿，国投期货投资咨询部新能源分析师，金融硕士，期货与证券方向，深耕广期所新能源金属品种及光伏产业研究，获期货日报&证券时报第十七届“最佳工业品期货分析师”称号，其报告获评中期协评选的“2023年度期货行业影响力研究报告”。
核心观点：
我们总结认为，目前多晶硅产能治理政策落地的概率较大，其执行力度是主导市场预期的核心因素。如果最终产能整合力度不及预期，将导致产能过剩格局无法扭转，盘面价格突破前期高点的阻力会比较大。
8-9月可能是多晶硅反内卷及产能治理政策的关键窗口期，可以考虑价格区间下沿逢低看多。
正文
本文来自于8.10.晚上“牛转钱坤”直播中关于双硅的分享内容。
多晶硅2511合约日线
政策及行情回顾
当前市场关注的一个焦点问题是：多晶硅行情是见顶反转，还是回调上行？我们更倾向于后者。原因在于，反内卷的政策预期依然存在，且我们认为后期产能治理大概率会落地。不过，上行的空间还需观察产能治理能否达到预期力度。
复盘一下多晶硅的行情。自6月29日起，多个媒体开始提及反内卷，以及依法依规治理企业低价无序竞争。7月3日至11日期间，工信部就光伏行业召开了座谈会，市场将反内卷的主要目标锁定在了光伏行业。
现货层面，7月3日至11日之后，现货价格显著抬升，N型料价格上涨约1万元，盘面也持续跟涨。然而，随着反内卷行情的热度提升，开始提高保证金。7月16日之后，市场传出一些自律性会议的消息，7月22日更是首次出现了产能收储方案的消息。
产能收储对于光伏行业而言，意味着对产能进行整体性调整。7月24日之后，更严格的能耗标准出台，多晶硅的综合能耗要求更为严苛，一级能耗标准大概只有颗粒硅能够达到。因此，后续出台的标准如何实施，仍需具体关注。
7月30日，政治局会议召开，对相关说法进行了调整，如去掉了“低价”一词，收储消息的不同数字预期已被协会辟谣。8月1日，工信部出台了多晶硅专项节能监察政策。因此，我们认为市场目前更多处于核算完全成本的阶段。
从反内卷复盘来看，有两条路线值得关注。第一条路线是保价格，往年协会存指导经验即低于一定价格组件中标可能涉嫌违法。但由于政治局会议调整了相关说法，这条路径的关注度有所降低。第二条路线，即产能收储能否落地及其力度如何。
反内卷并非首次在光伏行业出现，但今年以来，政策用词有所升级，如从防止反内卷向综合反内卷转变，并将其写入年度关键任务。6月份，相关法律出台，7月份，推动落后产能有序退出调整为推进重点行业产能治理。因此，我们认为光伏行业作为重点行业产能治理的政策性落地概率较大。
合理产能推算
首先，我们需要根据今年的光伏装机目标进行预测：
2025年光伏新增装机预测：
光伏业协会预测，2025年全球光伏新增装机预计为570-630GW，中国光伏新增装机预计为270-300GW。
多晶硅需求量测算：
根据光伏行业协会数据，160-180万吨多晶硅可匹配700GW光伏装机需求，估算单位GW光伏装机的多晶硅消耗量约为228.6-257.1吨。在不考虑技术进步导致单位消耗量下降的前提下，全球570-630GW新增装机对应的多晶硅需求量为130.3-162.0万吨，中国270-300GW新增装机对应的多晶硅需求量为61.7-77.1万吨。
合理产能利用率的参考依据：
2019-2021年，多晶硅行业在供需平衡阶段，产能利用率稳定在76.11%-81.06%，未出现显著过剩。因此，我们可以将80%作为多晶硅行业供需平衡状态下的合理产能利用率基准。
匹配需求的多晶硅合理产能推算：
基于80%的合理产能利用率，满足全球130.3-162.0万吨多晶硅需求所需的产能规模计算得162.9-202.5万吨。
推算现有产能的调整幅度：
2024年多晶硅已具备投产条件的产能为323万吨（CPIA数据），需进行调整的区间推测为120.5-160.1万吨，调整幅度为37.3%至49.6%。
多晶硅基本面情况
各企业成本结构不同，且开工率差异较大，如头部企业开工率可能在40%到50%，而其他企业可能在30%到40%，开工率低会导致完全成本的折旧摊销较大。因此，整个行业的成本结构差异较大，仍不明确。
今年上半年，受531政策（新能源上网电价市场化改革）影响，节点之前有大量抢装，但之后装机环节需求有所回落。目前，组件环节库存上升，终端对组件提价的接受度有限，因此现货价格进一步传导受到一定制约。N型致密料均值大概在47000元左右，考虑现货价格、交割成本、资金成本和套利成本等因素，盘面支撑位大约在48000元左右。
从产量方面来看，7月份多晶硅产量约为10.63万吨，下游硅片产量约为52.75GW。硅片产量有明显下调，6月还在58GW左右。加上多晶硅进口量维持相应持平的状态，7月份整个市场供应过剩约1.02万吨。
8月份，多晶硅产量增速将比较明显，SMM预测将增至13万吨及以上，若硅片排产增量有限，供应失衡将进一步加剧。
在仓单方面，目前盘面处于升水状态，企业仍有卖出套保的利润。上周还新增了两家多晶硅注册品牌，仓单适用于2511合约及其以后的合约。这减弱了市场对交割资源不足的预期。进入8月后，仓单环比上个月增速明显。
我们总结认为，目前产能治理政策落地的概率较大，其执行力度是主导市场预期的核心因素。如果最终产能整合力度不及预期，将导致产能过剩格局无法扭转，盘面价格突破前期高点的阻力会比较大。
短期价格大概率在48000-55000区间运行。但我们要注意到8-9月可能是多晶硅反内卷及产能治理政策的关键窗口期，可以考虑价格区间下沿逢低看多。此外，如果光伏装机下半年不及预期，多晶硅需求可能会有相应的二次下修。
工业硅情况
7月份，工业硅市场情绪主要受到多晶硅的带动，但8月份之后价格有所回落。对于光伏行业而言，政策传导存在一定差异。多晶硅处于产业链核心环节，95%的需求直接服务于光伏行业，产业链垂直度较高，行业产能集中度也较高。而工业硅产业链分布则较为分散，自律性产能出清难度较大。
从供应方面来看，进入8月以来，供应端呈现结构性复产。新疆地区头部企业已开始陆续释放产能，出厂价格基本与期货主力合约持平。云南和四川地区开工率回升，本月价格增幅明显，部分企业利润得到修复。7月份总产量约为33万吨，8月份产量预计将上修至36-37万吨。
从需求方面来看，多晶硅产量预期将突破13万吨（SMM），环比增加2.6万吨，折合到工业硅边际需求是3.1万吨左右。有机硅方面，受上月事故企业产能影响，增量有限，需求弹性大概在1-2万吨。随着传统旺季来临，市场可能更多通过减产挺价来修复利润，产量上方空间有限。
库存方面，工业硅库存处于历史高位，周度库存由降转升，交割库存（含未注册成仓单部分）增加8000吨，高位套保意愿增强，后续需重点关注仓单生成节奏对价格的压制作用。
总结来看，工业硅前期跟随多晶硅反内卷政策推涨，但自律性出清难度较大。四川、新疆地区的自律性政策对市场情绪提振有限。后续供应放量和仓单套保压力将持续对价格形成制约。短期来看，工业硅价格在前低8300的支撑下维持震荡，如果能上行到9500，偏空看待。
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